插画|羊芳涛很奇怪，我们不屑与他人为伍，
却害怕自己与众不同。
――安保罗・科埃略正文共1900字，阅读大约5分钟
每当和一些机构投资者进行交流时，他们最常问到的问题就是“你们的比特币估值模型是什么？”
没错，作为投资者最想知道的就是BTC价格波动背后的根本性驱动因素是什么，以及在某个特定的时间点上，BTC的价格是被低估、被高估还是合理的？
我们从2011年就开始尝试，并利用比特币区块链提取了传统大宗商品市场无法获得的信息。
这里我们分享一些新方法，来帮助投资者做出判断。
BTC估值研究的历程
以下是关于比特币投资者历年来采用的计量方法的概述，他们使用这些方法来判断在某一时间点，比特币的价格是否合理。
1. 2010年，BTC用户试图通过估算挖一枚BTC消耗的电力成本来计算其价值。不过，这种方法很快就被否定了，因为当投资者哄抬BTC价格时，挖矿成本也会水涨船高，就像饭馆生意太好了，房东就要涨租金一个道理；
2. 2011年，早期投资者提出了计算比特币市值并将其作为估值工具，并首次提出了”BTC日交易量“这个概念，也被称为”市场健康与参与度的风向标“，并且它也是第一个将比特币地址年龄考虑进去的估值指标。论坛上还有一些关于BTC价格与挖矿难度比率的讨论，来决定是挖矿收益更大还是直接购买BTC收益更大？如下图： 
3. 2012年，Trace Mayer建议将BTC市值的200日移动均线作为价值指标，因为该指标对于预测比特币的长期趋势以及过滤掉日常噪音非常重要；
4. 2013年，多位作者发表了关于”比特币价格长期呈现抛物线上升趋势“的观点，以及偏离该趋势线则表明其价格被高估或者低估； 
按照这个观点推算，BTC价格在2015年9月份将达到10000美元，在2016年9月将达到100000美元，6年过去了，我们还没有看到十万美金的BTC……
5. 2014年1月1日，用户gbianchi发表了一篇《比特币价格理论》的帖子，提议将网络价值作为比特币地址增长与市值增长之比，同年晚些时候，相继有一些作者发表了类似的分析方法（基于梅特卡夫定律）；
6. 2014年11月，开发者Jon Ratcliff发表了他对区块链的分析，展示了BTC的分布与最后一次使用之间的关系，如下图： 
从上图可以看出，每个月大约有10%~30%的BTC在市场中流通。
我个人认为，这是经济健康且充满活力的标志。
设想一下，假设全球10%~20%的黄金每个月都在流动，我认为这是黄金市场健康的迹象。
7. 2017年9月，Willy Woo 和 Chris Burniske发表了关于比特币NVT估值模型的研究，NVT比率相当于股票市场的市盈率PE，它等于比特币的网络价值（即市值）除以链上每日交易量，不难看出，当NVT比率过高时，说明比特币市值远远高于其支付网络的交易价值，说明投资者对于回报率期望过高，市场离泡沫就不远了，如下图： 
8. 2018年3月份， Dmitry Kalichkin将上面提到的NVT比率升级，称之为”90日NVT比率“，两个月后，他发表了基于日活跃地址数的《网络价值与梅特卡夫比率》的文章；
9. 2018年4月，Dhruv Bansal更新了Ratcliff关于比特币交易输出UTXO年龄分布的研究（”年龄“不是比特币第一次被挖出的时间，而是指最后一次被交易至今的时间），并提出了”HODL热潮“的概念，即每次BTC价格上涨之后，都会出现一波HODL热潮（可以理解为持币不动），如下图： 
10. 2018年10月，受Pierre Rochard的启发，Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 创造了比特币”已实现市值“的概念，即UTXO在最后一次交易时的价值。加密货币市值的概念是从股票市场借鉴而来，然而加密货币有一部分处于丢失、无人认领的状态，如果按照发行量计算其市值，显然是不准确的。
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