通证的资产类型 在对跨链枢纽通证进行基本面分析之前,先要弄清楚它们属于什么类型的资产。对资产的分类有多种方式,本文使用生产性资产和非生产性资产分类。首先所有的资产,不论是生产性还是非生产性,都代表一定量的价值,具有稀缺性,可以直接或者间接兑换成其他资产。生产性资产直接参与社会生产,创造出新的价值,资产的所有者参与新价值的分配。所以生产性资产通常包含现金流,更一般化的表述是包含价值流,生产性资产其实就是资本资本。非生产性资产用于消费、消耗或者交换,本身不直接参与社会生产,也不能获得价值流。
股票和债券都是生产性资产,它们所代表的价值被投入社会生产,资产的所有人可以参与分配,即获得股息或者利息。房产可出租,获得房租,也可自住,用于消费。因此房产即是生产性资产,又是非生产性资产。大宗商品(例如石油、铜、大豆等)、贵金属(金银等)以及现金都不直接参与生产,主要用于消费、消耗或者交换。有读者可能会问:银行存款算什么?银行存款是生产性资产,其实就是债券,储户借钱给银行,银行把钱放贷出去参与社会生产,贷款利息的一部分支付给储户。
加密通证是什么资产类型呢?PoW链通证显然是非生产性资产,例如BTC、ETH等。持有BTC/ETH没有利息。在很多国家,包括美国和中国,比特币的法律地位都是商品。我经常说要理解比特币的价值来源和发展规律,必须把它当作货币来研究?那么比特币到底是商品还是货币?如果理解了哈耶克的货币性概念,就知道商品和货币不是互斥的。说比特币是货币,跟说比特币是货币性很强的商品,是等效的。PoS链的通证变得不一样了,包括本文重点要讨论的Cosmos通证ATOM和Polkadot通证DOT,它们Staking获取收益,就成为生产性资产(资本);也可以不参与Staking,用于支付交换,这种情况下通证是非生产性资产(商品/货币)。类似于房产即可出租,也可自住。因此对ATOM和DOT,要根据是否参与Staking分开分析,因为资本和货币的估值方法大相径庭。
三池估值模型 三池估值模型就是PoS链通证存在三个相连的蓄水池里,三池分别是资本池、现金池和投机池。资本池内是参与Staking的通证,验证人和委托人(长期投资者)通过Staking获得收益,Staking是持币者的长期价值存储手段。现金池是存放在用户钱包的通证,用于拍卖插槽或支付跨链交易费。投机池是投机者为低买高卖而持有的通证,通常存在交易所地址。对于价格投机者来说,与石油、大蒜、绿豆、郁金香、君子兰、普洱茶一样,通证是可以用来投机的商品。加密通证前所未有的最适合投机的商品,其供应没有弹性(不随需求增长)、可永久保存、可分割、可编程,能够方便快速地在全世界范围转移交割、交易费用极低,日渐受到各方投机者的青睐。
通证在投机池通过市场博弈定价。资本池、现金池、投机池三池相通,共用相同同的通证价格。有的读者可能已经发觉,PoS通证很像房地产,兼具使用价值(支付/居住)、投资价值(Staking/出租)和投机价值。很多房产即不出租也不自主,只是为了升值,这部分房产处于交易的边缘,直接决定了房产市场的价格。但是加密通证的投机现象和价格波动,比房地产还要严重,原因是投机池的占比过高。PoW通证没有资本池,只有现金池和投机池。很多区块链项目的通证,包括所有主网未上线项目,只有投机池。现金池和资本池不存在或者很小,价格就完全取决于市场博弈,因反身性作用暴涨暴跌。如果PoS链有很高的Staking比例(资本池大),而且链上交易活跃,通证经常被用于支付(现金池大),投机对价格的扰动能够被部分中和。也就是说,投机者拉高通证价格,通证长期持有者和用户会卖出部分通证;反之当市场情绪悲观,币价大幅下跌,资本池和现金池可吸收部分通证,为币价提供支撑。
PoS通证具有资本和货币双重属性,需要分别分析,这个思路来自于著名的加密货币分析师,Placeholder基金合伙人――Chris Burniske。他在2019年4月26号发表博文《Value Capture and Quantification: Cryptocapital vs Cryptocommodities》,即《论价值捕获和估值:加密资本和加密商品》,阐述了这一思路。橙皮书翻译了该文章,有兴趣的同学可以找来看看。从去年10月,我开始定义并使用双池模型,并在CAVI加密货币投资课讲授过。受到Chris新研究成果的启发,我把双池模型扩展成为三池模型。到目前为止,我认为三池模型是最先进的PoS通证估值模型。随后本文将结合跨链枢纽的商业模式,分别研究三池的内在动力学。
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